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    原油會飛出什么樣的黑天鵝(上篇):油價為什么大漲

    小編 原油 2020-02-24 2140

    原油會飛出什么樣的黑天鵝(上篇):油價為什么大漲

    本文來自微信公號弘叔觀大局(hongshuguandaju)

    6月22日收盤,世界最主要的原油基準價格——布倫特原油期貨漲3.48%,收在75.53美元/桶,一個月前,布倫特原油最高曾經到過80.5美元/桶,這是2014年12月以來的最高價。

    油價的上漲,是因為原油市場的一個主要擔憂緩解了,那就是OPEC(歐佩克)增產預期。

    之前一個月,原油的漲漲跌跌都是因為一個會議,那就是6月22日OPEC的部長會議,這個會主要討論增產的問題,非OPEC國家也參加。OPEC原油產量大概占到全球三分之一,也是全球原油供應最有彈性部分,所以它的一舉一動,會影響全球原油供給,供給變化會影響價格。

    歐佩克閉門會議結束后的消息。沙特石油部長表示,已達成協議,歐佩克和非歐佩克成員國(兩者統稱OPEC+)均同意100萬桶/日的增產。這意味著OPEC恢復到100%的減產執行率(OPEC會后的公報只模糊地表述了恢復100%的減產率)。7月1日生效。

    很多媒體報道這次會議是增產會議,其實說法不準確,這次準確說法應該是一次“減少”減產數量的協調會,因為之前減得太多了,按照2016年達成的減產協議,OPEC+合計的減產只是180萬桶/日,但是實際上減產數量遠遠超過這個數,比如今年5月份,減產執行率就達到152%(大概減少了273萬桶/日),所以增加100萬桶/日,只是恢復到協議要求的減產水平。

    實際上,增產100萬桶/日只是名義值,因為有些OPEC成員國比如委內瑞拉根本沒能力增產,所以實際只增產只會在70萬桶/日,這其實好于市場預期,消息公布后,原油價格大漲。

    減產協議的訴求

    大家都知道中東問題多,所以讓中東為主的OPEC產油國坐在一起討論齊心做一個事情,是很難的事情,不過2016年,減產這個事情做成了。事實上,減產協議除了OPEC外,非OPEC產油國比如俄羅斯也很積極加入。因為,原油實在跌的太多了,大家都坐不住。

    下面是2014年6月至2016年12月布倫特原油期貨價格走勢圖:

    資料來源:東方財富;弘叔整理

    2014至2016年間,原油市場供過于求(伊核協議2015年簽訂,美國制裁取消,伊朗原油出口大增),油價大崩潰,2014年6月布倫特原油價格最高是113.92美元/桶,但是到了2016年1月,最低價已經到了29.54美元/桶。這損害了產油國的利益,通過減產提振油價是共同的需求。

    據2016年底達成的減產協議,OPEC的13個成員國(之前是包括印尼,但是印尼已經沒有原油可以出口,所以被踢出)約定減產120萬桶/日,產量上限3250萬桶/日;11個非OPEC產油國約定減產60萬桶/日。

    誰在減產?

    在OPEC內部,沙特產量占據1/3,沙特也是減產的主力,120萬桶/日的減產量中,沙特就承擔了三分之一的減產量,隨后依次是伊拉克、阿聯酋和科威特。這次減產,也是主要由沙特促成的。

    沙特促成減產,除了對油價的訴求外,還有他自身原因。

    第一,財政壓力

    沙特這個國家會揮霍,富得流油居然也缺錢。

    減產協議促成前一年,沙特的財政赤字非常糟糕,2015年,沙特財政赤字接近千億美元,而當年沙特GDP也只有只有6532億美元。這樣的赤字率,換成別的國家早完蛋了,不過沙特積累了足夠多的石油財富,頂個三五年不是問題。

    第二,降低對石油的依賴

    沙特原油項出口收入占總收入的75%,這個高度依賴石油出口的經濟模式,是不可持續的。當然,王室也意識到了這點。在2016年沙特發布的《沙特阿拉伯愿景2030》中,沙特表述了擺脫能源高度依賴,實現國家收入多元化的需求。想要擺脫這種發展模式怎么辦?控制產量是第一步。

    第三,沙特阿美上市需求

    世界上最快的賺錢機器是沙特阿美,這個超級石油公司的日產量約占全球需求量的1/9。為了緩解財務壓力,沙特開始琢磨上市套現,所以沙特阿美IPO提上日程。想要割韭菜,當然是估值越高越好,沙特給阿美喊出了2萬億美元的估值。但如果要達到這個估值,國際油價大概要到80美元/桶。而2016年布油還在三四十美元波動,通過減產提振油價,顯得迫切。

    再來說說非OPEC產油國

    出席減產會議或至少發表減產聲明的非OPEC產油國包括俄羅斯,阿塞拜疆、巴林、玻利維亞、文萊、赤道幾內亞、哈薩克斯坦、馬來西亞、墨西哥、阿曼、蘇丹和南蘇丹。但在60萬桶/日的總減產量中,俄羅斯承擔了一半。

    俄羅斯為什么積極參與減產?除了油價訴求,俄羅斯還有兩點動因。一是改革,俄羅斯也有避免過度依賴能源出口,加速經濟轉型的需求。二是博弈,聯合中東對抗美國頁巖油。

    其他非OPEC產油國共承擔30萬/日的減產量,均攤下來各國減產的量,也就意思意思一下。這些國家主動減產的意愿并不高,多數迫于外交壓力,例如哈薩克斯坦。

    為何要增產?

    減產協議執行效果非常好,原油價格漲了,減產的量也遠遠超過預期。

    減產率為什么會超過協議要求,原因比較多,比如委內瑞拉這樣的國家雖然儲量全球第一,但是開采成本高,還被美國制裁,內憂外患,產油量直線下滑;安哥拉這樣的國家因為油田老化,沒錢投資,產量也是急劇下滑。

    真正有本事能夠想增產多少就增產多少的只有海灣國家,其實主要就是沙特,沙特原油開采基本不用成本,隨時能夠增產但是為了維護油價,卻樂見有更多減產。

    但是油價漲到80美元/桶之后,OPEC+內部也有呼聲要提高產量。原因主要以下:

    其一,原油市場需求看漲

    同時,全球需求量看漲,提升供給空間。(據IEA表示預測2018年全球石油需求將增長140萬桶/日。)

    其二,去庫存告一段落

    3月OECD(經濟合作發展組織) 國家商業庫存反季節性地下降2689萬桶至28.19 億桶,同比下滑2.14億桶,較五年均值(2.15億桶)低100 萬桶。而美國作為全球原油消耗最多的國家(2017年全球占比20.77%)出現了同樣的趨勢。據4月數據,美國商業原油庫存4.3億桶,較高點(5.4億桶),下降了1.1億桶。(當原油庫存降至4億桶以下時,美國原油去庫存有望告一段落。)

    其三,不能助長競爭對手

    據IEA最新月報,3月全球原油供應量下降12萬桶至9780萬桶/日,因OPEC產量下滑抵消美國產量增幅。OPEC提振的油價為美國做了嫁衣。自OPEC協議以來,美國鉆機數大增,頁巖油積極增產瓜分市場份額,各大機構也紛紛提高美國在2018年的產量預期。去年年底,OPEC預計今年美國原油產量增加72萬桶/日,IEA則預計增加87萬桶/日。美國產量既是全球供需平衡的風險點,也是OPEC在原油市場上的勁敵。

    5月27日,弘叔寫了個文章《伊核問題可能變消耗戰 通脹風險升溫》,文章在討論伊朗核問題的時候,提出了一個擔心,“原油是工業的血液,突然的暴漲,并長期保持高位的話,會帶來輸入性通脹”。

    OPEC+恢復減產執行率,短期靴子落地,油價恢復上漲,但長期對油價意味著什么?這里面就要分析各個主要產油國的訴求,明天弘叔會給大家帶來原油會飛出什么樣的黑天鵝的下篇《各國對油價的訴求》。

    最后說一下本周的觀察:

    1、周三的例行國常會上,釋放了定向降準的消息,理由是“增強小微信貸供給能力”,去年9月份,央行也有過類似的操作,實際上基本所有金融機構都受益,實際就是一次大幅度的降準,但是為了不讓市場有貨幣要寬松的預期,所以找了個理由(4月的降準情況接近)。但是弘叔6月14日的文章《6月 央行還會不會降準》已經分析過,雖然面臨著年中考核,但是并不存在錢荒。

    市場之前預期的降準是置換MLF(跟4月一樣的操作),因為MLF和存款準備金的利差,降準是央媽給金融機構輸送利益。而國常會提出的定向降準(只是提出,到現在還沒落地),實際上是希望支持實體經濟。這跟是不是錢荒無關,其實跟5月宏觀經濟數據太差有關(最近好多經濟學家出來說數據顯示經濟沒問題,不要擔心,但給出的邏輯讓弘叔有點抓狂,大家留意一下,這些經濟學家集體發聲會有什么規律)。

    2、這周股市暴跌,人民幣貶值,央媽分析都是因為情緒(央媽極少談股市),那情緒就好好背鍋吧。

    3、貿易戰還在繼續,這個問題長期化了。兩個公司直接變成了籌碼,一個是美國的高通收購恩智浦只差最后一步,被中國反壟斷部門卡著,一拖再拖;一個是中興通信交了罰款,和解協議特朗普通過了,但美國的國會又在想辦法推翻。20號特朗普會見共和黨議員希望解決這個問題,但還沒有更多消息。

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